壕！神華爆賺729億 擬分紅500億！國家能源利潤將創(chuàng)記錄！

業(yè)績超靚，大手筆分紅

3月25日晚間，中國神華（601088.SH）發(fā)布2021年業(yè)績公告并披露分紅計劃，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金25.4元（含稅），分紅金額達到凈利潤的100.4%。

公告顯示，中國神華2021年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3352.16億元，同比增長43.7%；實現(xiàn)營業(yè)利潤782.42億元，同比增長23.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤502.69億元，同比增長28.3%。

對于業(yè)績增長，中國神華表示有四大方面的原因。首先，煤炭市場需求旺盛，煤炭價格上漲，公司煤炭銷售量和平均銷售價格同比分別增長8.0%和43.4%；第二，國內(nèi)用電需求增長，公司售電量同比增長22.3%；第三，公司航運貨運量同比增長7.3%且海運價格上漲；最后，受國際油價等因素影響，集團聚乙烯和聚丙烯銷售價格同比分別上漲21.7%和13.9%。

中國神華再度推出了高分紅方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金25.4元（含稅），分紅金額達到504.66億元，為中國企業(yè)會計準則下歸母凈利潤的100.4%。

從年報來看，利潤增長落后營收增長，主要是煤炭板塊除了自產(chǎn)之外還有1.8億噸煤要外購，而外購煤成本大幅上漲（同比+ 87.15%）。

煤炭板塊：量價齊升，業(yè)績增長迅速。報告期內(nèi)，商品煤產(chǎn)量3.07億噸，同比增長5.3%，煤炭銷售量4.82億噸，同比上升8.0%，自產(chǎn)煤與外購煤分別增長5.6%和12.8%。其中年度長協(xié)煤銷量2.08億噸，月度長協(xié)煤1.96億噸，現(xiàn)貨0.55億噸，坑口直銷0.24億噸，分別占銷售量的43.1%、40.7%、11.3%和4.9%。2021年平均銷售價格為588元/噸，同比上升43.4%，其中年度長協(xié)456元/噸（+20.0%），月度長協(xié)765元/噸（+64.5%），現(xiàn)貨599元/噸（+43.3%），坑口直銷263元/噸（+49.4%），價格均有大幅上漲。2021年噸煤銷售平均成本440元/噸，同比上升39.58%，主要由于外購煤成本大幅上漲（同比+ 87.15%），而自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本155.5元/噸（+20.9%），生產(chǎn)成本上漲的原因一是人工成本上升，二是計提未使用的安全生產(chǎn)費用增加所致。板塊整體毛利806.42億元，同比上升63.1%，占公司總毛利比重73%，毛利率27.6%，同比上升1.6個百分點。

運輸板塊：運量增長，業(yè)績穩(wěn)健增長。鐵路方面，2021年自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量達到3034億噸公里，同比上升6.2%，單位價格134.14元/千噸公里，同比下降1.03%，單位成本71.02元/千噸公里，同比上升2.5%，實現(xiàn)毛利191.53億元，同比上升1.2%，占公司總毛利比重17%，毛利率47.1%，同比下降1.8個百分點。港口方面，自有港口下水煤量達到2.4億噸，同比上升0.4%，單位價格26.8元/噸，同比上升0.9%，單位成本13.5元/噸，同比上升3.1%，實現(xiàn)毛利31.99億元，同比下降0.93%，占公司總毛利比重3%，毛利率49.7%，同比下降1.1個百分點。運輸業(yè)務(wù)受到煤炭銷量增長的影響，業(yè)績有一定增長，板塊相對穩(wěn)健。

電力板塊：煤價上漲拉低毛利率，新能源發(fā)電成為新方向。2021年用電需求旺盛，公司總發(fā)電量為1664.5億千瓦時，同比上升22.1%，總售電量1561.3億千瓦時，同比上升22.3%。單位售電價格為410.7元/兆瓦時，同比增長5.9%，各地價格普遍上漲，其中廣西漲幅******（18.4%），主要由于廣西在2021年10月發(fā)布《自治區(qū)工業(yè)和信息化廳關(guān)于進一步調(diào)整2021年全區(qū)電力市場化交易方案的緊急通知》要求燃煤發(fā)電量全部進入電力市場，并對于高耗能行業(yè)用提高電價浮動范圍，導(dǎo)致平均售電價格同比上升。單位成本379元/兆瓦時，同比上升26.99%，毛利率7.7%，同比下降15.3個百分點。板塊實現(xiàn)收入641.24億元，同比上升29.6%，營業(yè)成本591.73億元，同比上升55.3%，毛利為49.51億元，同比下降56.52%，占公司總毛利比重4.47%。2021年動力煤價格大幅上漲，電力板塊原材料成本大幅上漲72.9%，毛利大幅下滑。2021年全年公司燃煤機組裝機量增加5620兆瓦，增幅達到18%。

煤化工板塊：量價齊升，毛利大幅上升。2021年，公司聚乙烯和聚丙烯合計銷售量64.84萬噸，同比上升5.77%。單位銷售價格為9023.75元/噸，同比上升20.22%，單位銷售成本7145.28元/噸，同比上升7.99%。板塊實現(xiàn)收入58.51億元，同比上升13.3%，營業(yè)成本46.33億元，同比上升1.8%，毛利為12.18億元，同比上升99.02%，占公司總毛利比重1.1%，毛利率20.8%，同比增加9個百分點。

煤炭板塊量價齊升，業(yè)績增長迅速，而今年長協(xié)定價機制調(diào)整正式落地，長協(xié)價格中樞從535元/噸上調(diào)至675元/噸，公司長協(xié)占比超過80%，有望深度受益；從當前執(zhí)行的價格來看，1-3月長協(xié)價格分別為725、725、720元/噸，一季度均價（723元/噸）同比上漲22.5%。而今年國內(nèi)、國外動力煤價格均有大幅上漲，公司售價有望維持在高位，板塊業(yè)績將進一步提升。

從未來的成長性來看，在國內(nèi)碳達峰碳中和的指導(dǎo)方針下，煤炭利用堅持先立后破，還會平穩(wěn)發(fā)展一段時間，但我們認為神華應(yīng)該視為現(xiàn)金回報穩(wěn)定的收息股而非成長股，其估值必然受到限制。

根據(jù)公司規(guī)劃，2022年主要資本開支將由煤炭轉(zhuǎn)向電力，全年計劃資本開支172億元，其中新能源業(yè)務(wù)開支達到50億元，公司在現(xiàn)有的火電基礎(chǔ)上進一步擴展新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，將成為新的增長點。